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泉源:老雅痞

所有的眼光都集中在合并上,有几个问题摆在眼前。
– 若何评估硬分叉的代币?
– 市场是若何定位的?
– 新的供应/需求动态将若何影响

短期和耐久的订价?

我们回覆这些问题的基础是对市场结构的手艺明晰和对供应和需求的基本看法。

硬分叉的token不太可能耐久保持价值,但短期内可能有投契价值。

虽然合并已被从开发者到耐久ETH持有者的整个加密钱币生态系统普遍接受并明晰,但有一个ETH挖矿社区做出的最后的起劲来损坏这一事情。由著名矿工郭宏才带头提议了冲锋。郭宏才和以太坊矿工们提议对以太坊主链举行硬分叉,这意味着延续现有ETH网络的一个自力副本,并通过现有的事情证实(PoW)共识机制来维护它。

在合并后,若是你拥有ETH,你将会过渡到事情证实(PoS)ETH,这将是一个新的网络,但也会收到一个事情证实版本的ETH(ETH PoW),以及分叉版本的ERC-20代币。

只管ETH PoW不太可能威胁到PoS ETH,但它是否会有价值?

分叉后的ERC-20代币不太可能被主要协议支持,这将意味着ETH PoW平台不太可能有很大的效用,也不能能有L1尺度的基础价值。

只管云云,矿工们的这种万劫不复的实验并不令人惊讶,由于转向PoS让矿工们失去了生意。他们中的许多人拥有数百万的硬件,并以谋划硬件为生。当合并完成后,这些硬件将会变得过时。

ETH PoW是否会获得耐久的关注?

合并是没有争议的,除了以太坊矿工之外,社区没有任何严重的还击。这与比特币现金(BCH)硬分叉时的情形差异。

由于市场云云强烈地关注以太坊合并,ETH PoW有可能泛起短暂的乐成,从而导致代币的短期升值。然而,只管分叉代币有可能泛起短期的反弹,但我们并没有展望到分叉代币会有任何实质性的兴趣。

稀奇声明,我们的文章不作为投资建议,请列位读者自力思索,照样那句话:投资要慎之又慎,谁也不要信托。

若是没有一个详细的耐久使用案例,任何最初的势头将逐渐消逝。一个要害的时机可能是行使各个生意所对分叉和ETH PoW代币所接纳的差异方式举行套利。

附录:什么是合并?
合并是以太坊期待已久的从事情证实(PoW)到权益证实(PoW)的过渡。它将在今年9月中旬至下旬发生。转向PoS的目的是为提高可扩展性和平安性奠基基础。
自以太坊确立以来,合并一直在以太坊的蹊径图上,但现在我们终于进入了最后的阶段。所有三个测试网–Ropsten, Sepolia和Goerli–现在已经履历了一次乐成的升级。
合并前剩下的唯一事宜是Bellatrix的更新。这将为主网的合并做准备。这将发生在9月6日,这将设定终端的总难度。一旦Bellatrix被执行后,主要焦点将围绕ETH的hashpower。

市场是若何定位合并的?

市场示意在9月乐成合并是最有可能的效果。市场介入者只有在持有现货ETH的情形下才会收到ETH PoW,而在持有ETH期货的情形下则没有收到。

因此,我们可以从现货-期货的基础上推断出市场估量的ETH PoW的价值。市场现在示意ETH PoW的价钱为~30美元,这相当于ETH市值的~1.5%。这与ETC相比略低,ETC约为ETH市值的2.5%。然而,我们确实看到差其余生意所在订价上有很大的差异。

ETH持有者没有直接肩负ETH的价钱风险,而是一直在通过时货市场的中立计谋为ETH PoW分叉定位。

典型的生意是购置现货ETH,然后卖出期货来匹敌它。这使得ETH持有者可以收到ETH PoW而没有价钱下跌的风险。由于合并日期的不确定性,ETH持有者一直在出售9月和12月的期货合约。早先,卖出12月期货似乎是一个更平安的赌注,由于12月合约的卖家仍然可以从9月的乐成合并中获益。若是有任何小插曲,9月基础的价钱行动可能会变得杂乱,而12月的基础将更有可能保留价值。停止2022年8月17日,9月的现货期货基础是~23美元,而12月的基础是~30美元。

然而,随着9月的合并日期变得更有可能,期货折价已经集中在了9月。

现货-期货基础生意对市场的影响水平

对市场的影响水平,最近期货曲线形状的转变最能说明问题。由于融资成本,ETH日历价差通常在等距生意(正向倾斜)。然而,由于在流动性较差的耐久合约中发生了大量的卖盘,曲线已经扭曲成背离的状态。

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红色:12月点位。蓝图:9月点位。绿色:12月-9月点位

曲线会在多长时间内保持这种形状,尚有待确定。凭证现在的现货ETH的价钱和9月合并的可能性越来越大。这可能只能在短期内延续下去。

总的来说,对过渡到PoS的普遍认可注释基础生意将在合并后迅速整理,ETH持有者收到他们的ETH PoW。这种市场反常征象在合并后不会延续太久。稀奇是若是合并被证实是乐成的,而且刺激了更普遍的反弹。

ETH的颠簸主导了BTC的颠簸,而BTC则缺乏催化剂。合并作为催化剂,而BTC缺乏明确的宏观偏向。自2022年第二季度的抛售以来,市场介入者一直不愿意将资金重新部署到风险资产中,直到利率远景加倍确定。相反,我们正在看到许多市场介入者使用期权计谋来表达他们对合并的看法,以限制他们的下行风险。因此,我们第一次看到ETH颠簸的未平仓合约跨越了BTC颠簸的未平仓合约。

稀奇声明,我们的文章不作为投资建议,请列位读者自力思索,照样那句话:投资要慎之又慎,谁也不要信托。

vol的名义价值:

我们在ETH期权中看到的大多数结构都是上行看涨期权。这种流动推动了 “BTC vol对ETH颠簸”的比率降至其历史生意局限的低端,即60-95%。现在,ATM 9月30日的ETH颠簸略高于100%,BTC/ETH颠簸比率略低于70%。这意味着ETH与BTC相比,有1.5倍的超额收益。思量到这是一个高变数的事宜,我们以为这是ETH颠簸的一个公正价钱。

此外,之前讨论的现货与期货生意可能会导致进一步的短期颠簸。然而,市场预期合并后的颠簸性将削减。虽然限期越来越陡峭,由于合并,颠簸率在9月的期权到期后是向下倾斜的。

从下面的未平仓合约热图来看,大多数看涨的计谋都显示为在3千美元水平和butterflies。以2500-3000-3500美元12月30日到期的butterflies为例,这意味着市场介入者的目的是3000美元的ETH,以获得最大利润。主要的是要熟悉到,随着ETH的反弹,期权做市商将最先得出,当ETH的价钱靠近第一个2500美元左右的行权价。因此,若是现货靠近该水平,可能会有ETH Vol和现货ETH都市泛起较大幅度的走高,由于做市商对冲其风险。

分叉也在 DeFi 乞贷市场上造成扭曲。市场介入者借入ETH以获得ETH PoW。只要支付的利率低于ETH PoW的价值,那么借更多的钱是有利可图的,这就进一步推高了乞贷利率。若是利率不够高,也会导致乞贷池被100%行使。这使得贷款人无法退出。矿工的压力消逝可能看涨。有两个短期因素需要思量。

供求关系

ETH的价钱自崩盘以来,ETH一直在一个明确的局限内生意,即$1000-$2000. 这个价钱一直保持优越,只管天天有约4000万美元的矿工抛售,这意味着天天同样有约莫4000万美元的购置需求。假设ETH PoW分叉不会导致一个壮大的新的市场,我们可以平安地假设这4000万美元的逐日抛售在PoS链确立起来后,天天的卖出量就会消逝。
由于需求延续存在,而合并导致的供应削减,我们预计向上的价钱压力将恢复。这最终应该看起来与矿工奖励减半的情形异常相似。矿工奖励减半后通常会泛起看涨的价钱行动。

锁定

锁定的ETH将保持锁定,直到未来下一个以太坊改善方案释放它们(EIP-4788)。虽然实行日期现在尚不清晰,但我们确实知道1320万ETH或约莫210亿美元的ETH将有资格被提取。固然,不太可能所有现在抵押的ETH将成为非抵押品。此外,纵然所有被抵押的ETH都被排除抵押,也会有一个行列,平均需要6个月的时间来处置。这种潜在的解锁可能会对市场造成压力,直到有更多简直定性。围绕现实的ETH解锁和出售的数目。解锁基本上是 “出售事实”的事宜,而不是现实的合并。若是合并乐成,应该是随着矿工供应的削减,ETH的价钱会重新上升。

合并后对ETH的耐久看法

只管前面提到的相互矛盾的因素可能会在短期内造成一些不确定性,但我们有信心,合并将最终导致耐久的价钱上扬。我们对种种看涨期权计谋的兴趣日渐粘稠,而且在最近发生了大量的现金头寸之后。

总体而言,我们预计有用供应将下降约95%,而合并后的质押需求增添。我们的努力的耐久看法是基于以下因素。

– 在供应方面

我们看到总通货膨胀率下降了~90%,支付给矿工/储户的15%的gas费保持稳固。然而,有用供应应下降跨越95%,由于我们以为矿工出售了约莫80-90%的ETH,而我们异常大略地估量,由于运营成本大幅降低,造币商将只出售~20%。

-在需求方面

有三个组成部门。

  1. 质押需求:现在ETH的质押是可以忽略不计的。可能的缘故原由是,鉴于潜在的手艺风险和不确定的时间,质押者正在守候,合并后才会最先行动。现在,只有约莫11%的总供应量被盯上,这大大低于主要PoS L1的50-80%的平均水平。假设守旧的总质押比例为60%,这意味着在现在的供应量约为60%的情形下,在现在1.2亿个代币的供应量中,有分外的6000万个ETH被托管。到达这一目的的合理时间框架是约16至20个月。只管这些需求中的大部门需求最终未来自现有的ETH持有者,但我们预计约有10%的净新户,预计收益率为5%以上。

  2. 投契性需求:虽然这很难估量,但在以前的牛市中,我们通常会看到每月有200万个ETH从耐久投资转为投资。因此,纵然没有任何投契性需求的回升,我们以为供需平衡将从现在的稍微供应过剩到中度需求过剩。这就意味着从每月约26万个ETH需要被投契性需求所吸收,转变到每月约40万ETH的过剩需求。鉴于现在的现金水平,这一估量可能是守旧的。若是合并的话,尚有相当大的上升空间。
    在这一靠山下,现在约莫75%的供应量已经三个月没有转手了。换句话说,这些代币是在准耐久持有者手中。这进一步加剧了下面的剖析中示意的任何潜在的供应缩短。

总结:

从久远来看,这次升级具有很深远的影响。以太坊网络将有更好的经济激励和更多的验证者,为未来的扩展升级打下基础。ETH的刊行有可能在高需求时期成为通货缩短。矿工通常会出售80-90%的奖励以支付高额的能源成本,由于消除了治理用度,预计矿工的抛售压力会大幅下降。总的来说。纵然没有新的投契性需求的实质性回升,我们以为市场将从持平/供应过剩过渡到显著的供应不足。

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